Die UBS hat ihre Marktkapitalisierung ein Jahr nach der Zwangsübernahme der Credit Suisse auf über 100 Milliarden Dollar auf den höchsten Stand seit fast 16 Jahren gesteigert. Die Bank hat auch ihre führende Rolle in der globalen Vermögensverwaltung gefestigt. Der offensichtlichste Effekt für die UBS ist also ein Grössenwachstum, das viele Jahre mühsamer Arbeit beim Aufbau von Kundenbeziehungen erfordert hätte, wenn es organisch erreicht worden wäre.

Über Nacht stiegen die von der Vermögenseinheit verwalteten Kundengelder der UBS um etwa ein Fünftel auf damals 3,4 Billionen Dollar. Das hat die Bank näher an Morgan Stanley herangeführt, deren Vermögensverwaltungssparte etwa 5 Billionen Dollar beträgt, auch wenn UBS an den meisten Orten ausserhalb der USA grösser ist.

Der Kursanstieg der UBS-Aktie war aber keine Selbstverständlichkeit. Die Aktien brachen am Tag nach der Ankündigung der Übernahme am 19. März 2023 zunächst um bis zu 16 Prozent ein. Es war unsicher, was der Deal für UBS bedeuten würde, und drückte ihre Bewertung auf unter 60 Milliarden Dollar.

Die Nervosität hielt nicht lange an, da die Anleger auf den Schnäppchenpreis, das Vorhandensein einer staatlichen Garantie und den unmittelbaren Skalierungsschub durch das Kundenbuch der Credit Suisse blickten. Einige Beobachter nannten es den Deal des Jahrhunderts.

Grossteil der Credit-Suisse-Vermögenswerte abgetrennt

In den zwölf Monaten seither hat die UBS-Führung die Garantie zurückgegeben, einen Grossteil der Credit-Suisse-Vermögenswerte abgetrennt, die sie nicht haben wollte, und Ziele gesetzt, wie die Fusion ihre Ambitionen beschleunigen kann. Mit der durch den Credit-Suisse-Deal hinzugefügten Grössenordnung ist ein Anstoss für noch mehr gekommen.

Die Bank strebt nun an, das investierte Vermögen in ihrer Vermögensverwaltungseinheit bis Ende 2028 auf mehr als 5 Billionen Dollar zu steigern, was einer Steigerung von etwa 1,2 Billionen Dollar gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht.

Das Kerngeschäft von UBS besteht darin, die Bargeldbestände der Reichen weltweit zu verwalten, wobei die Menge der verwalteten Kundengelder die der regionalen Mitbewerber übersteigt. Etwa die Hälfte davon entfällt auf den amerikanischen Kontinent, der Rest verteilt sich ungefähr zu gleichen Teilen auf die Schweiz, Asien und die EMEA-Region, zu der Europa und Afrika gehören.

Die Aufschlüsselung erklärt den aktuellen Fokus des Schweizer Kreditgebers auf einen Ort, an dem er zwar gross ist, aber im Vergleich zur inländischen Konkurrenz immer noch untergeordnet bleibt. CEO Sergio Ermotti hat signalisiert, dass es ein zentraler Bestandteil seiner Strategie für die kommenden Jahre sein wird, mit den Wall-Street-Konkurrenten in deren Heimat gleichzuziehen.

Der jüngste Versuch der UBS, "den Abstand zu Morgan Stanley und seinen Mitbewerbern zu verringern", wie Ermotti es letzte Woche ausdrückte, erfolgt nach einem gescheiterten vorherigen Versuch, in den USA mehr Gewicht zu schaffen, einem 1,4-Milliarden-Dollar-Deal zum Kauf des Robo-Beraters Wealthfront. Dieser Plan war bereits aufgegeben worden, als Ermotti letztes Jahr an die Spitze der UBS zurückkehrte.

Kurs-Buchwert-Verhältnis der UBS liegt immer noch deutlich hinter der Konkurrenten zurück

Die Bewertung von UBS, gemessen am sogenannten Kurs-Buchwert-Verhältnis, liegt immer noch deutlich hinter der Konkurrenten zurück. "Wir haben die Kostenbasis einer viel grösseren Organisation in den USA, aber wir verfügen noch nicht über die Kapazitäten, die es uns ermöglichen, unser globales Franchise voll auszuschöpfen", sagte Ermotti. "Wir müssen eine bessere Präsenz in den USA haben."

Diesmal basiert die Strategie darauf, die neu vergrösserte Investmentbank zu nutzen, um den US-Kunden mehr globale Produkte und Dienstleistungen anzubieten. UBS verhehlt nicht, dass bei der Integration der Credit Suisse noch viel Arbeit vor uns liegt. Sowohl Ermotti als auch Verwaltungsratspräsident Colm Kelleher haben gewarnt, dass 2024 im Hinblick auf die Kostensenkung ein schwierigeres Jahr sein wird.

Eine der grössten Herausforderungen wird darin bestehen, die IT-Systeme des Konkurrenten abzuschalten und die Daten auf denen der UBS laufen zu lassen. Zwei Verluste in Folge in den letzten beiden Quartalen des Jahres 2023 haben ebenfalls die Aufmerksamkeit auf die Rentabilität gelenkt. Ein aktivistischer Investor, Cevian Capital, hat eine beträchtliche Beteiligung an der UBS aufgebaut und signalisiert, dass er auf ehrgeizige Ziele drängen wird.

Das Versprechen von UBS, bis 2028 eine Rendite von 18 Prozent auf das regulatorische Eigenkapital CET1 zu erzielen, begeisterte die Analysten nicht, als die Bank im Februar eingeführt wurde. Der Markt für riskante Schuldtitel, die durch den Notfallvertrag der Credit Suisse ausgelöscht wurden, ist so heiss wie schon seit Jahren nicht mehr.

UBS muss sich noch an neue Rolle als einzige global systemrelevante Bank in der Schweiz gewöhnen

Die Schweizer Aufsichtsbehörden haben damals alle sogenannten AT1-Anleihen der Credit Suisse im Wert von rund 17 Milliarden Dollar gekündigt, was den Deal für die UBS im Wesentlichen versüsste. Die Entscheidung belastete zunächst den Markt, da die Anleger das Risiko der Wertpapiere neu bewerteten, doch später kamen sie in Scharen zurück, als sie zu dem Schluss kamen, dass der Fall Credit Suisse einzigartige Merkmale aufwies, die nicht auf die Anlageklasse als Ganzes zutrafen.

Der Spread eines wichtigen Bloomberg-Index für solche Anleihen ist auf den niedrigsten Stand seit fast zwei Jahren gesunken. Dadurch konnten europäische Banken in diesem Jahr bislang AT1-Anleihen im Wert von 12,1 Milliarden US-Dollar ausgeben, was das zweitstärkste Quartal für dieses Produkt überhaupt darstellt.

Die UBS muss sich auch noch an ihre neue Rolle als einzige global systemrelevante Bank in der Schweiz gewöhnen, deren Bilanz mehr als das Doppelte der heimischen Wirtschaft ausmacht. Die Regierung wird in den kommenden Monaten eine Überarbeitung der Finanzaufsicht vorlegen, und es ist eine Debatte über die Notwendigkeit strengerer Kapital- und Liquiditätsanforderungen für die Riesenbank im Gange.

Die inländischen Banken wurde durch die Unsicherheit der Rettung der Credit Suisse durch steigende Zinsen und die Unterstützung der Regierung für die Rettungslösung unterstützt, sagte Roman Studer, CEO der Schweizerischen Bankiervereinigung. "Ein Jahr später haben wir weniger Veränderungen gesehen, als man sich hätte vorstellen können", sagte er. "Trotz des Zusammenbruchs der Credit Suisse haben wir anhaltende Stabilität und einen erfolgreichen Bankenplatz erlebt."

(Bloomberg)